我们预期，今年新型城镇化将成为今年政府投资重点。去年10月，发改委召开新闻发布会，透露当前阶段续建基础设施、农业转移人口市民化、高标准农田建设▪…•、地下管网建设、城市更新等领域增量资金需求较大，其中人口市民化、地下管网建设■、城市更新均与城镇化相关。根据财政部的预算草案，财政计划在年中竞争性选拔15个城市△，支持实施城市更新行动•▼，我们预期今年中央财政性建设资金、地方专项债资金将向新型城镇化的基建领域倾斜=△•，推动年内形成一批实物工作量，对冲地产投资下行对经济拖累★•▼。

　　更大力度稳定和扩大就业。就业是最基本的民生，《报告》确定2025年城镇新增就业目标1,200万人以上，持平历年最高；城镇调查失业率全年控制在5.5%左右。今年高校毕业生规模预计达1,222万人，同比增加43万人-▼，创历史新高，青年群体就业仍是重中之重■=◆。《报告》提出要拓宽高校毕业生等青年就业创业渠道，加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障，开展大规模职业技能提升培训行动，以促进高质量充分就业。

　　值得注意的是，尽管当前中国经济运营面临诸多挑战▼★★，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本形式没有变△-•。从经济基础来看★△•，我国拥有全球最完整、规模最大的工业体系，为经济稳定发展，应对外部环境冲击提供了坚实支撑=。从发展潜力看●，新一轮科技革命和产业变革正在孕育兴起，我国在人工智能•▪、新能源、高端制造等前沿领域取得显著进展◆■•。而中国的=■…“工程师红利”与市场规模优势……●，以及新兴产业的新一轮资本开支也将对短期经济形成强大拉力▼•。“5%左右”这一目标的设置将为我国高质量完成“十四五”规划的各项经济增速目标奠定基础，同时也符合我国2035年远景目标的发展规划，并为“十五五……”规划的良好开局提供稳定支撑。

　　多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。鉴于中低收入群体拥有更高的边际消费倾向，政策支持下全体居民的消费倾向有望提高，从而促进消费潜能进一步释放。

　　2025年是国有企业改革深化提升行动的收官之年▼，为做好与“十五五=”规划的协同，确保二十届三中全会提出的到2029年的改革任务在国资国企系统持续深入推进…•■，今年国企改革将加快建立国有企业履行战略使命评价制度，实施国有经济优化和结构调整指引，推动形成同新质生产力更相适应的生产关系，提升国有企业管理能力和科技创新能力•。

　　首先-★，本次《报告》将促消费与惠民生紧密结合，更加重视提升消费能力▪△★，增进民生福祉，形成经济发展和民生改善的良性循环△。主要举措包括：

　　会后多部门密集发声，积极部署促进民营经济发展政策措施。国家发改委表示将进一步破除民营企业市场准入门槛，持续推进基础设施竞争性领域向民营企业公平开放，支持民营企业积极参与“两重”“两新▼”。市场监管总局表示要加快推进全国统一大市场建设▪★■，深入实施注册登记便利化改革，推行企业全生命周期服务★-；强化公平竞争审查制度刚性约束，完善反垄断指南，着力解决企业迁移难▪、地方隐性壁垒等问题。展望未来，随着民营经济营商环境优化、制度保障升级、创新支持加码，民营企业经营能力和发展信心得到提振，预期转强，有望带动民间投资恢复增长。

　　外贸方面•=，《报告》主要从三个方面部署稳外贸工作。一是优化融资、结算、外汇等金融服务；二是支持企业稳订单、拓市场▪…=，拓展境外经贸合作区功能；三是更加注重培育外贸新动能，促进跨境电商★●◆、跨境物流…、海外仓等新业态发展，培育中间品贸易、服务贸易…、绿色贸易、数字贸易等新增长点，支持有条件的地方发展新型离岸贸易。

　　对于稳定资本市场，短期来看，央行将继续运用去年9月末推出的“互换便利▼-△”、“股票回购、增持专项再贷款”两项结构性货币政策工具；中长期而言●=■，政府将聚焦推进资本市场改革。《报告》指出，将■-▪“深化资本市场投融资综合改革△，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设=•，改革优化股票发行上市和并购重组制度，加快多层次债券市场发展”。今年1月六部门已联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，推出提升各类资金实际投资比例、延长投资经理考核周期等政策措施。中长期资金对稳定资本市场的作用或将在年内率先体现▪=。

　　展望未来=，政府将着重公共服务与基建投资，两者并行推进城镇化建设。在推动公共服务资源地区间共享的同时，加快补齐更新城市市政建设。在公共服务上，坚持“以人为本”▼◆◆，推进农业转移人口市民化★■■。根据国家统计局调查，目前我国仍有1.7亿进城农民工和随迁家属尚未在城镇落户•★●。《报告》指出将在今年“全面推进常住地提供基本公共服务◆==”，重点保障农业转移人口在教育、住房、社保方面的权益，中央财政安排农业转移人口市民化奖励资金420亿元，比上年增加20亿元…■，增强地方落实农业转移人口市民化政策的财政保障能力。在市政建设上--，一方面将加快补齐县城基础设施短板，另一方面则面向人口规模大密度高的中心城区◆，实施城市更新。在这些城市积极推进老旧小区改造任务、推进“三大工程”、建设排水防涝工程体系、加强地下综合管廊◆…、老旧管线-△、燃气管道等市政设施更新改造，从而打造宜居、韧性、智慧城市。

　　2025年3月5日，第十四届全国人民代表大会第三次会议在北京顺利召开，李强总理向大会做了《政府工作报告》（以下简称《报告》）=▼。作为“十四五▼◆”的收官之年★●，面对日趋复杂的国内外宏观环境，《报告》设定了•-“5%左右”的经济增速目标，宏观政策调控力度明确加码●。除了关注短期增长的稳定，《报告》注重改革与创新，强调促消费和惠民生，同时也聚焦应对当前经济运行中的潜在风险。以下十个要点值得重点关注•-：

　　此外=●-，《报告》提出要开展碳排放统计核算，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度，积极应对绿色贸易壁垒。从2024年4月的《上市公司可持续发展报告指引》，到今年1月的《上市公司可持续发展报告编制指南》△…•，我国上市公司ESG披露规范加速成型。而随着碳足迹管理逐渐成为部分国家绿色贸易壁垒的主要内容、以及企业ESG评价体系中的核心指标，碳信息披露已经成为ESG披露的重要内容。2024年9月=，生态环境部发布《温室气体产品碳足迹量化要求和指南》，为各方研究编制具体产品碳足迹核算标准提供了指导△。3月3日，生态环境部等四部门联合印发《关于促进企业温室气体信息自愿披露的意见》-▪…，提出到2027年，企业温室气体信息自愿披露政策体系与技术标准基本建立-，企业披露信息的积极性、披露质量和披露能力有效提升。未来碳信息披露将逐渐从企业的=■“选择题”转变为“必答题”，推动企业和社会各界共同参与绿色转型。

　　在全球经济低速增长、地缘政治风险上升、单边主义和保护主义明显抬头的背景下◆▪，全球贸易和跨境投资前景面临较大不确定性，我国稳外贸、稳外资难度进一步加大。《报告》指出▼，无论外部环境如何变化，始终坚持对外开放不动摇，稳步扩大制度型开放，有序扩大自主开放和单边开放，以开放促改革促发展=。

　　面对更具挑战性的宏观环境，实现“5%左右”的经济目标增速需要更加积极的宏观政策支持-▼●。《报告》明确今年将提高宏观政策的“前瞻性、针对性、有效性●◆△”★◆△，财政政策要■=★“更加积极▼••”，货币政策要“适度宽松◆•”，基本延续去年中央经济工作会议政策表达。值得注意的是，今年《报告》首次提出要“根据形势变化动态调整政策”，我们预期，面对更为波动的外部环境，后续宏观政策调控将更具灵活性，仍有适时加力空间▪■。

　　2025年是“绿水青山就是金山银山”理念提出20周年，也是-•▪“双碳”目标提出的第五年。《报告》继续以●“双碳”工作为引领，明确2025年单位国内生产总值能耗降低目标3%左右；通过协同推进降碳减污扩绿增长■，统筹产业结构调整、污染治理-、生态保护●…•、应对气候变化，推动形成绿色低碳的生产和生活方式，加快经济社会发展全面绿色转型。

　　完善社会保障和服务政策。包括城乡居民基础养老金最低标准再提高20元，适当提高退休人员基本养老金；加快发展第三支柱养老保险，加快建立长期护理保险制度；制定促进生育政策，发放育儿补贴等。

　　2024年四季度以来，在一揽子增量政策的支持下，房地产◆=▼、资本市场价格均较前期企稳◆，有效稳定社会预期并支撑内需修复。■…“稳住楼市股市”这一政策表述继去年12月政治局会议提出后，于今年首次被写入《报告》，可以看到，稳定资产价格仍将是宏观调控的重要着力点之一。

　　不同于经济增速目标，今年《报告》调低了居民消费价格增速目标。这是自2003年以来，政府首次将通胀目标由“3%左右★”降低至“2%左右”，体现了政府在政策制定上的务实态度。但是，价格目标调整并不意味政府放松对物价的管控，而是代表政府对当前经济运行有效需求不足的问题认识更为客观，预计后续扩内需政策出台将更有针对性、更具效能。

　　《报告》对2025年国内生产总值增长设定在“5%左右”，与2024年目标保持一致。综合宏观内外部环境△，今年“5%左右”目标增速的达成较上一年更具挑战性。《报告》对国内宏观形势作出判断，指出当前●=“经济回升向好基础还不稳固…●◆，有效需求不足，特别是消费不振”。当前国内物价水平仍在低位，居民•、企业预期偏弱，内需修复的持续性仍待巩固。另外我国经济动能切换进入深水区，房地产市场持续调整，地方政府投资动能仍显疲弱，或对未来经济修复形成扰动•。外部环境来看，《报告》指出…“外部环境更趋复杂严峻△=，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击■◆•。世界经济增长动能不足，单边主义●△★、保护主义加剧，多变贸易体制收租，关税壁垒增多△△•，冲击全球产业链供应链稳定-•-，对国际经济循环造成阻碍••”。特朗普政府上台执政后-●，关税成为其进行外交谈判的重要工具，美国对华技术领域限制也趋向升级。另外，其执政后一系列政策主张之间的矛盾，使得美国经济的增长前景更不明朗，进而影响美联储的货币政策路径，并对全球经济和资本流动产生溢出效应。

　　对于防范房地产流动性风险，《报告》提出今年将加力推进收购存量商品房和土地。近年房企库存压力持续上升，销售回款周期慢，债务违约风险上行，政府收购房企库存商品房与闲置土地，将极大缓解房企资金压力▪。今年政策支持地方政府运用期限更长△△、利率更低的新增专项债实现收储•，同时《报告》强调=■，对于收购存量商品房，将“在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权”，我们预计本轮地方收储政策效果将较去年更为理想。另一方面▪◆，年初地方两会中，有23个省市强调将在2025年继续做好保交房工作，《报告》强调要“发挥房地产融资协调机制作用”，预计今年“白名单△◆=”房企将持续获得融资支持，确保企业顺利完成“保交楼▼•”任务■★…。

　　《报告》提出更好发挥经济体制改革牵引作用，有效激发各类经营主体活力。坚持和落实▼“两个毫不动摇”△，高质量完成国有企业改革深化提升行动，扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施。纵深推进全国统一大市场建设，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出△▼、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点▼•，综合整治“内卷式”竞争。

　　在政策支持上■•，政府在今年将强化对相关科技行业的执法监督，集中整治乱收费现象，减轻企业监管压力。同时，政府将进一步完善相关产业融资配套机制，更好地分配和管理财政科技经费；地方政府则将积极利用专项债资金，加大在算力设备等基础设施的资金投入▼-，引导科创企业加大投研领域资本开支。预计今年高技术制造业投资仍将保持较高增长•，成为经济稳健运行的支撑项。

　　近年来，中国企业积极拓展海外市场，对外投资不断扩容升级。《报告》强调要推动高质量共建“一带一路”走深走实，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设，强化法律、金融、物流等海外综合服务-，优化产业链供应链国际合作布局★。此外●■，《报告》提出深化多双边和区域经济合作，推动签署中国—东盟自贸区3△★.0版升级协定▪•，积极推动加入《数字经济伙伴关系协定》和《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》进程◆，将有助于进一步拓展国际经贸合作新空间，为中国企业出海提供更加广阔的发展空间和业务机会★●▪。

　　《报告》提出要全方位扩大国内需求，促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。去年以来，我国宏观政策调控思路逐渐转向消费与投资并重，并更加重视消费。《报告》将=■◆“实施提振消费专项行动”置于扩大内需工作的首位，凸显了消费对2025年经济增长的主引擎作用。具体来看，提振消费政策将聚焦以下方面展开部署•：

　　城镇化率代表区域内劳动力★、资本要素资源的集中程度，高城镇化率往往指征更高的生产效率、更高的居民收入以及消费水平…▪。2024年末，我国城镇化率已经达到67%，完成“十四五”设定的65%的目标水平。2024年7月，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》，提到计划用五年的时间…，将常住人口城镇化率提升至接近70%。今年《报告》也指出“坚持以人为本提高城镇化质量水平-…”。

　　本文内容仅供一般参考用■▪，并非针对任何个人或团体的个别或特定情况而提供。虽然我们已致力提供准确和及时的资料，但我们不能保证这些资料在阁下收取时或日后仍然准确。任何人士不应在没有详细考虑相关的情况及获取适当的专业意见下依据所载内容行事。本文所有提供的内容均不应被视为正式的审计、会计或法律建议。

　　其次-▼◆，《报告》提出安排超长期特别国债3,000亿元支持消费品以旧换新，较去年增加一倍■▪，将有力提振汽车、家电等大宗消费。

　　当前我国经济进入新旧动能切换的关键时期。今年春节前后，DeepSeek（深度求索）在全球掀起“中国智慧”热潮△，“杭州六小龙”概念广为传播，让人工智能等前沿科技领域成为海内外热议的话题。面对新一轮科技革命-▪▪，政府持续提高对科技创新的重视。但是●，在国内技术创新不断收获成果同时•，海外一些经济体仍试图进一步收紧对华技术领域限制。2月21日▪-，美国公布《美国优先投资备忘录》，备忘录在2024年10月拜登政府对华投资限制圈定的半导体、量子信息技术•★、人工智能系统这三大关键行业的基础上，增加了对生物技术、高超音速、航空航天、先进制造、定向能等领域的关注。

　　对于地方财政金融风险，根据去年11月人大常委会安排的四年十万亿地方债务置换框架•■★，今年将有2.8万亿财政资金支持地方化解存量到期隐性债务，有助于地方政府进一步降低利息负担。此外，在化债政策引导下，年初两会中■，有19省明确指出要加快推进城投退平台和市场化改革转型。伴随年内更多城投“退平台”，其自身融资约束有望解除，将进一步缓释地方财政金融风险…•。值得注意的是，今年年内政府还将积极推进财税改革，譬如在部分地区试点部分品目消费税征收环节后移并下划地方=，以增加地方自主财力▼。

　　在财政政策方面，要实施更加积极的财政政策。2025年赤字率达到4%左右，超长期特别国债规模为1.3万亿-•…、新增地方专项债规模达4.4万亿，同时发行特别国债5,000亿元，合计新增政府债务规模达11.86万亿元，预计广义赤字率将达到8.4%，较2024年上行1●◆▪.7个百分点，创历史新高。一系列财政组合拳的实施，释放了明确的财政稳增长信号▪。

　　最后，为释放多样化△=、差异化消费潜力，推动消费提质升级，《报告》提出要增加优质供给，改善消费环境。一是从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手，扩大健康=●、养老、托幼、家政等多元化服务供给。二是创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展。三是落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力▼●★。四是完善免税店政策•★，推动扩大入境消费；深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系。

　　《报告》提出要发挥好货币政策的总量和结构双重功能◆■=。总量方面，2025年积极财政政策发力将产生较大规模的增量资金需求，需要货币政策协调配合★-▼。《报告》提出“保持流动性充裕▼”，相比以往“合理充裕”的提法释放出较为强烈的宽松信号。预计2025年央行将进一步实施降准，并更加灵活使用国债净买入、买断式逆回购等流动性管理工具，配合财政扩张进行流动性的投放。此外，为进一步提振居民消费和企业投资需求◆★，促进物价水平温和回升，2025年降息的可能性和必要性依然较大，以驱动社会综合融资成本下降。但考虑到当前美联储降息步伐或有所放缓，以及特朗普关税冲击可能对人民币汇率稳定构成一定压力，降息时点可能后置▼◆。结构方面，结构性货币政策工具将继续扩容，增强与产业、民生★■、消费、金融等政策的协同，重点支持科技创新、绿色发展▪…•、提振消费以及民营、小微企业-，并促进房地产市场和资本市场平稳发展。

　　“降碳…”方面，《报告》提出要加快构建碳排放双控制度体系，扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围-。“减污”方面，政府将持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战，深入实施生态环境分区管控。“扩绿”方面，《报告》提到要推动“三北”工程和标志性战役取得重要成果■◆，加快国家公园和绿道体系建设•◆。■★“增长”方面●，政府将继续大力发展绿色低碳产业和循环经济，推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式▪△•。1月3日国家发改委新闻发布会上表示★●◆，2025年将进一步健全财税、金融、投资●■、价格等政策和标准体系，支持绿色低碳产业进一步健康发展，或在结构性货币政策工具、“两新”政策方面增加对绿色发展的资金倾斜。

　　对于商业银行金融风险，我们看到-…，由于地产风险持续出清，银行资产端优质按揭贷款资产出现萎缩，而居民在收入增长预期较弱的背景下，避险情绪浓厚◆•，较强的存款定期化趋势进一步抬高银行负债，导致商业银行金融风险集聚。为化解商业银行运营风险，同时加强其在今年放贷与购债能力，《报告》提出要综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险。今年财政将发行5,000亿元特别国债用于补充国有大型银行资本金。

　　外资方面，《报告》提出要大力鼓励外商投资。一是有序扩大自主开放，扩大电信、医疗、教育等服务业领域开放试点。二是鼓励外国投资者扩大再投资-◆▼，支持参与产业链上下游配套协作。这将有助于促进存量外资转化，更多地流向高技术、高附加值环节。三是加强外资企业服务保障，持续打造“投资中国”品牌。四是不断提升开放平台能级，推动自贸试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心政策落地•★△，完善经开区开放发展政策，促进综合保税区转型升级。

　　民营经济作为我国经济的重要组成部分，在稳定增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥了重要作用▼▼=。然而■◆，近年来，民营经济发展面临市场准入障碍、融资难融资贵、拖欠账款、乱收费等困难，民间固定资产投资连续两年下降。2月17日中央召开民营企业座谈会△，习出席并发表讲话•=★，强调民营经济发展前景广阔、大有可为△■，鼓励民营企业为推动科技创新、培育新质生产力••-、建设现代化产业体系等作出更大贡献，释放出支持民营企业高质量发展的强烈信号。

　　对于房地产市场而言••…，《报告》明确将“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。后续需关注以下三项稳地产政策：一是货币政策保持宽松。二是关注城中村改造进程■▼。《报告》明确今年将“加力实施城中村和危旧房改造”。去年10月中旬，住建部提出支持将通过货币化安置等方式新增100万套城中村改造和危旧房改造。从历史经验来看，货币化安置能够在较短时间内提振市场需求△★，需对后续货币化安置资金来源保持关注▼=…。三是地方政府将继续因城施策调减限制性措施，包括调整住房限购●●、降低交易税、降低首付比例等。

　　货币政策方面★=，要实施适度宽松的货币政策。面对更具挑战性的宏观环境，货币政策告别过去14年的“稳健•▪…”取向，转向“适度宽松”，增强了货币政策的应对能力和空间●。同时，《报告》强调拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，意味着将根据国内外经济金融形势=，择机调整优化政策力度和节奏=•-，并加强外汇市场管理，增强外汇市场韧性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定■★=。

　　在国内经济面临转型，而外部科技限制增多背景下，今年《报告》继续保持对科技创新的重视，提出要“强化关键核心技术攻关和前沿性、颠覆性技术研发”，从地方两会报告来看▼-，加强基础研究和核心技术攻关主要集中在集成电路=-•、新能源汽车、低空经济细分行业。在产业方面，《报告》再次强调要因地制宜发展新质生产力，并对★•-“人工智能+”领域关注度进一步提升。伴随年初以来国产大模型降低开发门槛，今年多个行业有望进入“硬件规模化+软件开源化”阶段，《报告》明确提出将“支持推进大模型广泛应用”，智能网联汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人有望成为“人工智能+”年内重点赋能领域。

　　除了发债规模明显扩张，本轮财政发力方向也存在亮点，呈现出两点较往年不同的结构特征。首先，中央或成为本轮财政扩张的主导者。今年中央发债规模达6-.66万亿元•==，高出地方政府1.46万亿元，为2017年以来首次超过地方政府。另外▪★，从财政增量资金运用情况来看，本轮财政扩张不局限于基建支出…■■，而是兼顾稳增长★★、促创新、防风险三个方面。对于稳增长，中央将增发超长期特别国债，对“两新★-●”领域的投入由去年的3,000亿上行至5,000亿。同时，中央预算内投资与地方专项债规模都达到历史新高，保障 “两重”项目获得足额资金支持。第二，在促创新方面，今年公共财政中，科学技术支出预算增速达到8.3%，为2020年以来最高值。另外，今年地方专项债资金将可用作前瞻性、战略性新兴产业以及算力设备基础设施项目资本金，将带动科技企业进一步扩大资本开支…•=。第三•，对于防风险，一方面将增发5,000亿元特别国债充实银行资本金■，支持国有大型商业银行补充资本金★，防范金融风险★●▪，另一方面，新增5,000亿元地方政府专项债■◆•，将重点用于回购房企商品房和闲置土地等领域，防范房地产企业债务违约风险。此外▪•，今年将继续增发2万亿元地方特殊再融资债额度、划拨0.8万亿元地方专项债额度▪，持续化解地方财政金融风险。

　　今年《报告》连续第三年保持对重点领域风险的关注，提出要•◆•“有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线■●▪”▪▼■。在发展新质生产力的同时，还需要管控好传统产能收缩带来的衍生风险△，包括房地产市场风险、财政金融风险和商业银行金融风险。习在2月28日发布的《求是》文章明确，“必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，……推动新旧发展动能平稳接续转换”▼-。旧动能的温和出清以及风险管控，是新动能加快培育的重要基础。